由于对经济下滑的担忧，年初市场普遍认为股市将于2019年下半年启动趋势行情，认为2019年指数会创出新低的机构也不在少数，然而市场就是在这种氛围下发起了春季猛攻。空仓及低仓位者开始渴望回调，然而市场并未如其所望出现较大幅度的回调，不少主动型管理机构在本轮行情中完美踏空。当前A股市场犹如一座“围城”，获利盘想出来又怕错过更多的收益，踏空者想入场又怕成为接盘侠。恰逢两会行情结束以及市场处于2900-3200点的关键阻力位置，现在投资者处于比较疑惑和焦灼的状态！

行情走到了十字路口，牛市的呼声由远及近，连境外机构也不忘为A股行情造势，盛名在外的美国投行高盛发文《中国散户的“错失恐惧”症有望推动A股飙升50%》，巴菲特的搭档芒格在公开演讲中声称“中国的水可以，有些聪明人已经蹚进去了。时候到了，更多人会进场。中国的好公司比美国的好公司便宜”。境内的分析机构也要赚回主场的脸面，国泰君安研究所所长黄燕铭认为“行情尚未结束，最近大盘还要调整，是最好的上车时间，不要下车”。“A股改革牛”高频出现在券商观点中，明星基金经理陈光明、但斌再次开始鼓吹“慢牛论”。爆款基金重现，睿远基金募集60亿，一天卖了700亿，比例配售率不足10%，中小投资者加速入场。

一边是多空的焦灼，一边是牛市的味道。看多或看空，进场或离场，是摆在投资者面前的现实问题。俗话说“不知庐山真面目，只缘身在此山中”，或许放大格局、拉长时间，才能更好地面对当下。正如我们以往观点，估值水平是指导我们投资的最终标尺。无风险利率、企业盈利、预期是影响指数估值的三大因素，预期体现为对未来盈利增速的期望及风险偏好的变化。虽然从长期来看，价格必然围绕价值波动，然而与成熟的资本市场相比，A股散户化和政策市的特征非常明显，散户热情和政策行为对短期预期的影响不可忽视。回顾昨天才能更好的把握今天，我们先来回顾一下近年来环境和政策的变化： 

通过对比，不难发现2019年大环境在诸多方面都在发生改善。市场总在担忧本轮市场缺乏基本面支撑，然而股市反映的是市场的预期，无论是贸易战倒逼的改革、亦或是经济下行倒逼的改革，结果是改革措施在加速落地。政府工作报告中经济增速的容忍度增加，这种低姿态或许能够降低市场对增速的预期，为经济超预期提供了可能。即便是改革措施未能改善经济，相比2018年的大环境，市场陷入过度悲观的可能也大幅降低。

本周上证综指再次站上3100点，一季度涨幅26%，很明显本轮行情得益于2019年大环境的变化对2018年过度悲观的修复。自3月5日上证综指站上3000点后，大盘在3100点反复震荡，要形成有效突破的话需要一些时间和一定的力量。与指数快速上涨不同，业绩持续改善的银行股一季度以来涨幅较少，以工商银行为例一季度涨幅仅为5%，估值不足0.9倍PB,PE仅为6.6倍。

展望市场，行情可能有两个剧本：一是“一鼓作气”突破阻力位，甚至站上2017年高点，但凡牛市银行股只会迟来但从未缺席，如果银行股等滞胀权重股补涨带动指数强力上穿阻力位，指数站上2017年高点也不是没有可能；二是“再而衰，三而竭”，指数大幅上涨后迎来调整，上半年修复行情告一段落。

但无论是那个剧本，我们认为基于2019年A股大环境的改善，市场的回调不会像2018年那样没有底线，市场底将以估值底为基础。当前指数估值仍处于合理区间，大幅回调的可能较小，投资者应该理性估值、充分权衡风险收益比，选择最佳的品种来应对行情的演义。

春季行情启动以来，可转债发行大幅增加，由于指数快速上行多数转债上市首日就突破110，指数在阻力位置震荡为后期转债低价上市提供了窗口期，新上转债值得期待。另外，监管层开始规范可转债网下打新市场，非券商机构网下打新收益将大幅提高。