承继上周五大蓝筹领头大涨的情绪，本周A股继续牛气冲天，4个交易日连续涨破本轮新高，上证指数4日累计涨幅5.04%，中证500指数累计涨幅5.14%，沪深300指数累计涨幅4.90%。就上证指数而言，本轮至2019年1月7日以来的上涨已经累计达到31.74%，从绝对价格上距离2018年1月29日创造的近3年高点3578.03点还有约10.21%的涨幅距离；中证500指数距6715.39的3年高点还有14.37%的涨幅距离，沪深300指数距4403.34的3年高点还有8.40%的涨幅距离。

涨势已然如此，再讨论是否是牛市或许已经不重要，按照一般惯例整体涨跌幅超过20%可视为牛市或熊市的标志，那么现在目前的A股市场正在牛市当中。更进一步细分，一个完整的牛市行情一般可以简单的分解为估值修复与共识渐进的牛市初段、基本面确定转好共识形成的牛市中段与非理性过度乐观共识下的牛市末段。

以此为据，新年以来股市的连续上行作为本轮牛市的初段，一个主要的逻辑正是估值修复。从各主要指数目前的加权市盈率(PE)在2010年以来的历史分布中所处的位置来看，上证指数已经从年初的23.20%分位上行到了目前的52.02%分位，当前市盈率为14.24倍也略高于中位数14.09；中证500指数则从年初的0.55%分位上行到目前的8.99%分位，当前市盈率23.08倍仍低于中位数33.47；沪深300指数则从年初的21.89%分位上行到目前的60.49%分位，当前市盈率13.14倍略高于中位数12.24。

显然从估值修复的角度看，目前各主要指数除中证500仍有历史空间外，其他指数基本已经修复到了历史中值附近。对于中证500所代表的中小股票剩余的向上修复空间，我们还不得不考量在我国整体经济结构大转型、GDP低增速常态化的背景下过往高增长背景下的估值区间是否需要适度打折参考的问题。

所以单从估值修复的逻辑看目前的牛市，A股市场当前已经位于相对合理位置附近，而接下来牛市能否延续的逻辑将从估值修复过度到市场参与者对我国整体经济结构转型改革成功与否的共识能否形成上。

基于目前可得的公开市场信息，我们能够感受到我国经济已经初现逐步走出经济结构深度转型的困难的迹象。对内比如最近1期的中国采购经理人指数（PMI）50.50与汇丰中国采购经理人指数（PMI）50.8双双超预期大幅回升，反应我国制造业整体运行重回扩张区间；近日有消息称监管层计划修订目前异常严格的上市公司再融资政策尝试解决近年严峻的上市公司融资难问题，监管领导发言将大力发展与鼓励直接融资激活中小微企业贷款难问题等等，加上之前很多已然实施或拟定的政策计划都反应出政府有心更在力行创造更活力中国经济的决心。对外我们近日也能明显感受到中美贸易停战协议的商讨进展虽有艰难但仍稳步推进的现状，目前刘鹤副总理仍身处美国带头商讨；加上美联储近期暂停加息的鸽派举止也都反应出当前外围经济大环境的改善。

虽然能感受到很多我国经济整体向好的迹象，但至此我们显然不敢就此盖棺定论经济结构改革已经确定成功，毕竟目前还能发现最新1期的社会零售总额同比增速8.2%继续较上期值下滑、工业增加值同比增速3.36%环比上期继续下行等相对不算乐观的数据。

 对于经济运行的共识预期，市场参与者有可能基于局部好转的宏观面数据或信息形成确定乐观的共识，但也不得不面临预测提前量过大带来的准确率降低。回归目前的投资，从牛市的一般规律上来说，完成估值修复引领的牛市初段后，真牛市的牛市中段是需要更确定与一致的基本面向好预期的，如果是则腾云万里，如果不是则大概率就此止步。在目前A股主要指数逾越3年高点需要勇气的时候，真牛or假牛的检验时间或许已经临近，我们拭目以待。落脚到投资的执行上，趋势如此我们当顺势骑牛，但千万别乱了心性，还需留个心眼等待真牛or假牛的检验。