本周消息面利空不断，股指迎来本轮行情的最大回调，主要股指跌幅超5%，各主要指数纷纷跌穿20日均线。上证综指下跌5.04%，收报3086点，深圳成指下跌6.12%，收报9781点，中小板下跌6.70%表现最差，创业板下跌3.38%表现最好。

3月底以来，PMI穿越枯荣线、社融数据超预期、一季度GPD增速超预期，金融经济数据短期好转，货币宽松和经济复苏的预期形成合力将上证综指推上3200点。4月初以来指数维持高位运行，题材股已轮番上涨，市场缺乏长期热点，指标股轮番护盘，赚钱效应较弱，量能难以释放。周二市场第三次传闻央行定向降准，周三央行TMLF操作让定向降准预期落空，周四市场情绪开始宣泄上证综指单日跌幅2.43%，与去年下半年市场对减税的预期演义颇有几分相似。市场大跌后，央行及时安抚市场，表示“以前没有放松，现在也没有收紧”。

周四晚上据传发审会文件泄密，IPO将加速发行。 又传香港金管局向高杠杆配资出手，“假外资”问题被摆到桌面，北上资金持续净流出引发市场担忧。本周六，证监会出来辟谣，称审核政策没有调整。

整体来看，指数高位运行，全市场交易量持续萎缩，自交易量破万亿的高点回落到六千多亿，大盘越是在高位越是需要流动性的支撑，当前量能显著不足。三次降准传言均被及时打脸，市场情绪的自我幻想可见一斑。市场大跌后当局及时安抚，进一步验证了金融供给侧改革的背景下当局稳定市场的迫切性。正如我们以往观点，由于大环境的改善，指数非理性大幅下跌的风险基本解除，市场底将以估值底为基础，此轮回调释放了指数快速上涨的风险，期权波动率不升反降，市场情绪并不恐慌，后市指数大概率仍将在合理空间的弹性范围内持续调整，用时间换空间。值得一提的是，北上资金的持续流出应引起关注，如果北上资金真的掺杂了大量“假外资”，监管风暴诱发北上筹码的集中流出会对市场造成较大的冲击。

本周中证转债指数下跌4.74%，不少个券近期跌幅不输正股，转债期权价值开始回落，100元附近的转债已达30多只，部分个券已开始具有配置价值，但系统性的配置机会仍需等待。周一至周四国债期货震荡下跌，一度逼近前期低点，继央行“货币政策以前没有放松，现在也没有收紧”的表态后，周五收复周内跌幅，与上周持平。

操作上，权益头寸仍以跟随策略为主，同时积极捕捉市场震荡中的套利机会，转债价格已较前期大幅回落，如果转债估值持续回调，转债替代权益头寸也是以一个不错的选择。