五一之前牛市预期明显退潮，五一归来股市“祸不单行”又遭遇“黑天鹅”，本已接近平息的中美贸易冲突再度袭扰市场，A股市场可谓一地鸡毛：上证指数周跌4.52%、中证500指数周跌4.58%、沪深300指数周跌4.67%，若不是周五待证实的“无形的手”助力当日深V大反弹，市场将迎来8%以上的惨烈下跌局面。

从道理上讲，本次中美贸易冲突烽烟再起算不上“黑天鹅”，充其量只是一只“灰天鹅”，在正式协议达成之前，一切的变数都应该作为不确定性计入投资者的考量范围。作为一个有经验的投资者，应对这种局面可以采取三种措施：1、如果市场估值保护度不足，则控制仓位等待事件明朗；2、利用衍生工具进行对冲，特别是期权工具的运用；3、事件发生后的第一时间进行仓位调整控制风险。

上证指数从最高点至周五累计已跌超10%，之前2-3月疯狂上涨阶段，市场的牛市预期让很多持仓者欣喜若狂，更是让踏空者如坐针毡，那时我们身边不乏踏空的专业机构与投资者希望市场能够理性回调给到上车机会，其他更广泛的投资者更不用说。现在回调真的来了，市场上又开始出现市场转熊的声音，市场的情绪变化如同目前的天气，冷热变化常让人猝不及防。

在我们来看，大涨阶段看空者不是不在，而是被主观的忽视；下跌阶段看多者也不是不在，也是本主观的忽视；皆源于人性。4月初市场疯狂末端的时候，我们曾经写过一篇“真牛市or假牛市？检验时刻临近”提示市场回归理性的文章，当时的主要逻辑是年初开始的A股大涨本质为估值修复，在主要指数涨至之前高位的时候已经基本实现了估值从低分位修复至中位数的过程，更进一步走牛需要的是我国经济形势确切转好的数据信号支撑。投资执行上我们也正是从彼时开始为市场可能的下跌做了准备，随后相继公布的经济数据好多坏也有证明经济确切好转共识仍需加强，加上连续上涨后各种复合消息面令市场开始滞涨回落，至本周遭遇贸易谈判事件袭扰下大幅下跌证明了理性在投资中的重要性。

在此提之前的文章并不是想说我们的择时正确，只是想引出逻辑的重要性；不管市场是疯狂拉涨或一地鸡毛，都请保持理性和客观，认真思考总结能把握得住的逻辑进而选择对自己投资最合理的处理方式是投资必修课。

回到目前的行情，上证指数下跌至今，该指数在2010年以来加权市盈率估值区间的分位数由之前高点的略超过50%，下降到了约40%，加权市盈率12.71倍，属合理稍偏低位置。但目前影响市场的因素相较之前增加了一个新的重点影响因素：中美贸易谈判。所以，如果说市场在当前整体属合理的点位继续下行，则意味着市场共识贸易谈判这个新因素很可能会影响到资本市场未来的整体估值预期。

周五美国已经正式开启了新一轮的加税步伐，可以预见的是贸易谈判博弈或又得多轮磋商且结果难以捉摸，就像2018年一样，必然会引起市场波动。基于国际货币基金组织（IMF）之前所预算的加税对我国GDP影响数据（美对我2000亿美元商品关税增至25%情况下，GDP增速降低0.56%，剩余2670亿美元商品同样增收25%情况下为1.16%），按照6.4%的我国1季度GDP增速，分别为大约9%、18%的降低。但是IMF上述数据未对我国维稳政策的稳定作用，以及随后中美谈判往好的地方发展的可能性做预估。

周六新华社发布了刘鹤接受采访的视频，很明确地传达了几个意思：1、尽管美国已经加税，但谈判还是会持续下去，且谈判已经进入文本阶段；2、中国必定要公布对美国的反制措施，但希望美国对反制措施保持克制；3、中国不会对原则性问题让步以换取协议的达成，哪怕忍受加税。4、中国经济目前不差，有承担损失的底气。

从事后特朗普的推特看，美国目前还是保持了相当的克制，双方还没有到撕破脸的地步。

无但论如何，我们都必须承认，中美间的贸易冲突已经升级，尽管双方都有意愿管控调门，但短时间内已不可能达成协议，并且冲突肯定会蔓延到其他领域，未来中国经济经受冲击也是可预期的。但同时，我们也应该相信这绝不意味着末日的来临，每次旅行到中国的三四线城市，看到这些城市的勃勃生机，你都能切实感受到中国经济的韧性不会一夜之间就扭转。

基于上述逻辑，我们需要对未来市场做一个定性判断。我们的观点是：目前中美间的冲突会让我们修正投资的估值区间，但不会颠覆投资的估值逻辑和体系。目前市场仍是量的改变，而不是质的改变。相信接下来，国家的货币政策和财政政策会出台进一步的对冲措施，这也有利于风险资产的企稳。

我们预期主要指数后续行情将较大概率呈现类似2018年下半年的震荡走势，在贸易谈判进程较不乐观的情况下，我们或许要接受当前的指数点位可能是未来震荡区间的中上部，而震荡区间的下部我们认为在考虑国内政策对冲和上市公司利润累加的因素后，应比去年上证指数的最低点2440.91（也就本轮估值修复的起点）上移约5%即2600点附近，这个位置也就是去年下半年震荡区间中枢附近。当然，若后续贸易谈判顺利或者我国维稳政策的出台，则当理性的，也是我们更喜闻乐见的向上修正运行区间预估。

回归实际投资执行上，即便是经济下行预期强烈，且不断受中美贸易谈判袭扰的2018行情下，理性的投资者仍能通过期权、期货等各类权益衍生品使用或者动态、灵活调整权益仓位的方式获得阿尔法收益，作为专业私募管理人的我们当然更不能例外；何况已经有经济回稳预期的当下，我们有信心更能预见2019年剩下的时间权益、期权、转债、国债等品种的组合运用会继续为产品提供稳定的阿尔法，要做的唯有继续理性与坚守。